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起头：紫金天风期货研究所
【20250304】【原油云评述】能破前低吗？
不雅点小结
限度3月4日午间，上海原油期货SC 2504收跌3.38%，不息冲击区间下沿。本次原油下行的主要要素是北京时候3月3日晚间举行的OPEC线上会议，会议线路自2025年4月起进行量级为220万桶/日的产量归来，折合每个月增产约15万桶/日傍边。
辩论到俄罗斯和伊朗的产量并无显着的减量，咱们基于当下要素静态推演最新的均衡表线路，OPEC的产量回补将带来了Q2富饶的本色增多，因此，咱们以为供需带来的价钱重点下移的时候节点可能会进一步提前，原油下探破前低的概率加大。后续策略方面，前期温雅的WTI正套策略可冉冉了结，漠视后续EFS的低买操作。
1 跌！跌！跌！
自咱们上周发布的云评述：写在两次大幅下落之后的时候点算起，原油价钱下行趋势不改， 北京时候3月3日至4日，海外原油Brent和上海原油跌幅均跳跃3%。月差方面，国内SC月差走弱显着，相较WTI和Brent，亚洲盘的跌幅出现显着加大。
图1：3月3日晚间起，表里盘原油价钱出现大幅回落
图2：国内原油SC统统价钱和月差同步大幅走弱
2 OPEC晓谕产量归来
本次原油下行的主要要素是北京时候3月3日晚间OPEC进行的线上会议，其主要内容综合如下：
1、 声显着示自2025年4月起进行产量归来，一起量级为220万桶/日，况且会凭证后续不休变化的市集条款进行从头调遣。
2、 与会国度声明信守产量策略，将按照OPEC的计议调遣其既有的产量，其他产量富饶的国度也本心提前实施其抵偿减产计议，并将抵偿减产的遵守在2025年3月17日之前向欧佩克布告处提交后发布。
图3、OPEC最新声明将从2025年4月起进行产量归来
就事件解读而言，好意思国方面通过酬酢施压以达到OPEC增产的主义性照旧基本达到，天然面前OPEC表态仍线路将信守产量策略，然而就OPEC里面的凝合力而言，咱们面前给出偏悲不雅的评估，若以面前复产情况推算，折合每个月增产约15万桶/日傍边。
可能影响民众供需方法的如故敏锐国度的边缘变化，现在俄罗斯出口约为450万桶/日，伊朗出口约为150万桶/日。面前好意思国和俄罗斯关连趋暖的大配景下，俄罗斯前期的限度法子也在冉冉放开，近期市集也有传言宣称俄罗斯原油将从头归来好意思元结算。因此，显性数据也体现出俄罗斯原油出口量也不休攀升。伊朗方面，特朗普天然宣称将使得伊朗的原油出口降至0，然而阶段性来看，伊朗的海运原油出口量级并莫得出现太大的变化，市集对伊朗方面的出口减量也有部分预期差出现。
图4、俄罗斯和伊朗面前出口仍未出现较大变化
3 后续需要温雅的几个点
1、 均衡表的变动
聚会OPEC的复产和面前俄罗斯和伊朗方面的出口量评估，咱们给了Q2 +30万桶/日的供应增量，阶段性来看，咱们年报中说起的演绎旅途可能需要修正，即从面前的基本面来看，天然好意思国对伊朗的制裁较2019年领域更广，妙技更为精确，然而与之相对的是伊朗方面的秘籍才略的升级，进而导致制裁并未对伊朗方面的出口产生较为显着的影响，而OPEC的产量回补也照实带来了Q2富饶的本色增量，因此咱们以为供需带来的价钱重点下移的时候节点可能会进一步提前。
图5、OPEC复产导致2025年Q2富饶进度加大
2、 后续温雅点的转向
咱们在前期的评释中说起温雅WTI月差正套策略，主要的逻辑点在于1、好意思国区域真金不怕火厂的季节性收复将带动部分采买需求，进而带动近端价钱的抬升。2、OPEC前期放话延迟减产将赐与近端下鸿沟一定相沿。当下事件遵守来看，第二条相沿逻辑照旧证伪。市集发达，面前月差层面，WTI强于Brent强于Dubai，OPEC产量归来的影响正在从现货端自中东向西方扩散，其逻辑传导链为OPEC增产→亚洲/欧洲供需富饶→好意思国原油出口减少→库欣/好意思邦交易库存集中显着。保守投资者可辩论阶段性对前期策略进去处盈/止损，激进投资者可锚准好意思国原油出口回落进行事件止盈/止损。
后续的温雅点不错移动到EFS价差方面，年头以来往顾，本轮EFS价差显着走弱有两个原因，其一是OPEC不休延迟的减产对中东油下方变成相沿，其二是1月中旬以来好意思国对俄罗斯/伊朗制裁升级进一步推升了中东油的采买需求。通过面前信息来看，OPEC产量回补或将径直导致中东地区价钱凹地的出现，同期，好意思俄关连的冉冉趋缓或导致俄油的结算壁垒的弱化和前期制裁的缓解，以此演绎来看，漠视投资者温雅EFS逢低买入的策略，风险点在于伊朗方面制裁的加深和特朗普对欧洲的关税制裁导致其经济的超预期弱化。
图6、EFS价差面前仍处阶段性低位
作家：王谦
期货从业证号：F03123709
往来扣问证号：Z0019934
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